Wall Street keek naar de volatiliteit van Bitcoin en zei: "Er is meer nodig." En toen kwamen de 4x ETF's in beeld...
De SEC heeft de eerste golf spot-ETF's voor crypto nog niet eens volledig beoordeeld, of ProShares komt alweer met een nieuwe uitdaging: nieuwe fondsen die vier keer de dagelijkse koersbeweging van Bitcoin en Ethereum moeten opleveren. Als spot-ETF's de oefenwielen zijn voor TradFi, dan zijn dit de downhill-racefietsen met twijfelachtige remmen.
Begin februari diende ProShares een aanvraag in voor een reeks producten met een hefboom van 4x die de dagelijkse koersbewegingen van BTC- en ETH-futures zouden volgen. Het idee is simpel op papier, maar chaotisch in de praktijk: als Bitcoin op een dag met 5% stijgt, probeert de ETF met ongeveer 20% mee te stijgen. Als Bitcoin met 5% daalt, is het overduidelijk dat dat pijn doet.
Hoe een 4x crypto-ETF daadwerkelijk werkt
Deze fondsen houden geen Bitcoin of Ethereum rechtstreeks aan. In plaats daarvan gebruiken ze futures, swaps en andere derivaten, zodat de portefeuille een specifiek dagelijks veelvoud van de onderliggende index kan nastreven. Dat betekent veel herbalancering, iets waar handelaren graag op anticiperen en waar langetermijnbeleggers meestal spijt van krijgen.
Omdat het doel een dagelijkse veelvoud is, stapelen de rendementen zich in de loop der tijd op op vreemde manieren. In een volatiele markt kan er sprake zijn van "volatiliteitsafname", waarbij herhaalde op- en neerwaartse bewegingen de waarde van het fonds aantasten, zelfs als de onderliggende waarde uiteindelijk ongeveer gelijk blijft. Particuliere beleggers die deze fondsen als lange-termijn HODL-beleggingen beschouwen, betalen in feite om op de harde manier te leren wat padafhankelijkheid inhoudt.
Waarom ProShares hier kansen ziet
ProShares lanceerde in 2021 al de eerste Amerikaanse Bitcoin futures ETF, dus het bedrijf weet dat er vraag is naar gebundelde speculatie. De huidige invalshoek is dat als handelaren al gebruikmaken van offshore perpetuals met een hefboom van 10x of 20x, het aanbieden van een product met een hefboom van 4x binnen Amerikaanse brokers bijna een schadebeperkende maatregel is.
Er speelt ook nog een ander verhaal over kosten op de achtergrond. Spot-ETF's ontwikkelen zich tot een kostenoorlog met flinterdunne marges, terwijl exotische producten en hefboomfondsen doorgaans hogere kosten met zich meebrengen en een hogere omloopsnelheid hebben. Als je een ETF-bedrijf runt en je standaardfondsen langzaam een commodity worden, ga je op zoek naar voordelen waarbij complexiteit een hogere vergoeding rechtvaardigt.
Wie gebruikt dit spul zonder dat het ontploft?
Mits zorgvuldig gebruikt, zijn 4x ETF's instrumenten voor kortetermijnpositionering. Daytraders en sommige fondsen kunnen ze gebruiken om tactische visies te uiten zonder onderpand heen en weer te hoeven verplaatsen naar een derivatenbeurs. Je kunt de positie een paar uur flink verhogen en vervolgens weer afvlakken voordat financieringskosten of volatiliteitsverlies je winst tenietdoen.
Het probleem begint wanneer mensen dat gebruiksscenario te ver doortrekken. De geschiedenis van leveraged equity ETF's staat vol verhalen van particuliere beleggers die ze weken of maanden vasthielden en zich vervolgens afvroegen waarom hun "4x bull"-fonds geen resultaat boekte terwijl de index omhoogschoot. Pas die dynamiek toe op Bitcoin en Ethereum, die al met dubbele cijfers schommelen in een week, en je krijgt een product dat een slecht getimede overtuiging in rook kan laten opgaan.
Het grotere plaatje voor crypto en ETF's
Enerzijds is dit een vrij sterk signaal dat crypto nu onderdeel is van de reguliere productcyclus van Wall Street. Eerst krijg je spotbeleggingen, dan futures, dan opties, dan hefboomwerking, dan inkomstenfondsen, en uiteindelijk een of ander monster aan het einde van de cyclus dat opduikt in een hoorzitting in de Senaat. Crypto heeft officieel het stadium van de "high-octane ETF" bereikt.
Aan de andere kant zullen toezichthouders en risicoteams veel vragen hebben. Wanneer je spot-ETF's, futuresproducten, optiemarkten en nu ook nog eens een hefboom van 4x combineert met dezelfde onderliggende waarde, kunnen stressgebeurtenissen zich sneller voordoen dan de meeste mensen gewend zijn.
-------------------
Auteur: Oliver Redding
Seattle Newsdesk /
Geen reacties
Een reactie plaatsen